2022-07-22 10:00·叩叩财讯
撰文：腾霄
编辑：叩叩财讯编辑部
7月22日，高温合金材料制造商江苏隆达超合金股份有限公司（下称“隆达股份”）（SH.688231）正式登陆上交所科创板。
作为一家始终专注于合金材料研发、生产和销售的企业，隆达股份近年来的业务范畴已经从合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展。
目前，高温合金业务已成为其近年来不断加大投入的战略级核心业务，隆达股份已先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。
切入高温合金业务的隆达股份在报告期内获得了较为显著的业绩成长。招股书显示，其2020年至2021年分别实现营业收入为5.40亿元和7.26亿元；实现归母净利润0.35亿元、0.70亿元。
在业内人士看来，伴随着以航空发动机、重型燃气轮机为代表的先进工业设备国产替代化趋势的持续加码，国内高端制造市场对高温合金类材料的需求有望得到加速放大，隆达产能的持续释放，无疑会给隆达股份带来显著的业绩成长机会，乃至进一步的估值提振作用。
1）“高温合金”毛利接近7成
即将上市的隆达股份，如今已是国内高温合金领域的领先选手。
据招股书显示，2015年向高温合金业务大力进军隆达股份，曾大力投资国际一流的冶炼和检测专用设备，建设了铸造高温合金生产线、变形高温合金生产线，定制了国际先进水平的真空感应熔炼炉、真空自耗熔炼炉、保护气氛电渣重熔炉、高频高速智能控制 45MN/50MN 快锻机等设备。
如今，隆达股份已实现了等轴、定向和单晶铸造高温合金母合金超高纯真空冶炼技术、均质化稳定性冶炼技术以及化学成分超低含量检测技术等方面的突破，所生产的母合金产品纯净度高、均质性和稳定性好，技术处于国内先进水平。
据了解，隆达股份的“真空感应+电渣重熔+真空自耗”三联熔炼工艺，实现了真空感应熔炼技术、稳定化重熔技术、多阶段均匀化处理技术和高频高速细晶锻造技术的突破，已具备航空转动件用变形高温合金大锭型、超高纯、低偏析、高稳定的工程化生产能力，其所生产的变形高温合金纯净度、成分均匀性和组织一致性已处于国内先进水平。
在保持技术先进性的同时，隆达股份也仍然在持续推进研发建设。2019年至2021年，隆达股份研发费用分别达0.34亿元、0.35亿元和0.53亿元，呈连年增长态势。
“公司将借助科创板上市契机，通过研发中心的建立，从事高品质高温合金的研发，打造国际一流高温合金创新中心，强化公司前沿科技技术储备，提高公司在行业的技术竞争力，使公司在技术领域保持行业领先地位。”隆达股份表示。
对高温合金的持续研发和大力投入，为隆达股份带来更具确定性的业绩支撑。
2019年至2021年，铸造高温合金业务带来的收入分别达1.09亿元、1.84亿元和2.43亿元；而刚刚于2020年底启动试产的变形高温合金业务也在2021年创造了0.63亿元的营业收入。
此外，隆达股份部分通过验证的高温合金牌号也在2021年创下了0.29亿元的收入。
这意味着，隆达股份2021年的7.26亿元收入中，已有接近半数来自于高温合金业务。
由于较传统合金管材业务具有更高的毛利率，其在2021年的毛利率高达29.52%，较合金管材业务的11.07%高出18.45个百分点，这也让隆达股份高温合金产品的毛利占比也由2019年的46.90%提升至2021年的66.56%。
更高毛利占比的背后，还有高温合金的高成长性——2021年高温合金的毛利同比增速也超过了70%
“其实审视高温合金标的，不但要看能否实现量产，以及高温合金产品的技术指标，关键还要看高温合金收入的比重。”上海一家券商材料分析师表示，“如果高温合金占据了较高的收入、毛利比重，而且比重还在持续提升，毛利率又相对比较高，说明公司在高温合金领域的核心竞争力是非常强的。”
高温合金收入、毛利占比的持续提高的结果，是隆达股份整体毛利率的走高——数据显示，其2021年毛利率已从两年前的12.83%提升至19.41%。
2）“国替”趋势提振估值预期
隆达股份的高温合金业务，与当前备受市场关注的航空发动机、重型燃气轮机发展趋势密切相关，从2015年切入该领域开始，隆达股份就将航空发动机、重型燃气轮机的高品质高温合金视为自身的战略重心。
在2021年，隆达股份高温合金产品收入中，有超过74%以上的终端应用行业属于“两机”领域。
“这与公司高温合金业务着力于战略地位高、市场空间大、质量要求严、盈利能力强的“两机”领域的战略重心相一致。”隆达股份表示。
目前，隆达股份已进入若干军工客户、中国航发商发、东方汽轮机、万泽股份、应流股份、江苏永瀚等国内航空发动机、燃气轮机产业链重要厂商的供应商体系，批量供货并用于关键热端部件。
在部分航空发动机、重型燃气轮机的重点项目上，隆达股份的高温合金已在扮演着至关重要的角色。
以燃机领域为例，东方电气研发的国内首台 F 级 50MW 重型燃机等重要项目均由隆达股份提供高温合金材料。
同时，隆达股份子公司航材公司于2019年被工信部评为航空发动机和燃气轮机耐高温叶片产业链中“高纯净度母合金制备”的示范企业。
报告期内，隆达股份参与的相关项目还涵盖国内高端、前沿的单晶高温合金母合金熔炼技术和航空级变形高温合金制造技术，应用对象涉及国产大飞机发动机和新一代军用航空发动机。
事实上，隆达股份的业绩成长很大程度上也受益于高温合金与航空发动机、重型燃气轮机的重要关系。
“报告期内高温合金业务毛利率处于 30%左右的较高水平，主要得益于公司在把高温合金业务作为公司战略重心业务的同时，重点面向战略地位重、市场空间大、利润空间大的‘两机’领域。”隆达股份指出。
数据显示，应用于航空航天、燃机的高温合金业务毛利率分别高达30.07%和38.53%，较汽车涡轮、油气化工等其他场景高出近一倍以上。
在业内人士看来，伴随着航空发动机、重型燃气轮机领域安全可控和国产替代趋势的进一步深化，与之密切相关的高温合金需求的提升，将进一步抬升隆达股份的估值预期。
“无论是从产业升级还是从供应链安全的角度来看，航空发动机、重型燃气轮机的国产化速率都会大幅获得提高，而可供选择的材料一直就是两机国产化的核心痛点，耐超高温合金无疑是‘两机’中非常重要的材料之一。”北京一家大型券商机械设备分析师表示，“两机投资、投产规模的扩大会直接刺激高温合金市场的扩容，并对包括隆达股份在内的高温合金制造企业带来业绩利好。”
“实际上，目前市场中能够量产并稳定供应航空发动机、重型燃气轮机的高温合金的标的并不多，在题材稀缺性和市场情绪的共振下，也会对隆达股份的估值预期起到明显的提升作用。”上述分析师表示。
据招股书披露，其铸造高温合金的产能利用率在报告期内尚未充分释放；而在2020年底试产的变形高温合金业务也处在产能爬坡阶段，这都将给隆达股份的未来业绩带来想象空间。
“本身和航空发动机、重型燃气轮机相关的高温合金毛利率就高，而且还有许多订单、定制化需求还在共同研发当中，未来也有可能转化为订单和收入，加上前期产能的不断释放，这可能会进一步提升隆达股份的估值共识。”上述分析师坦言。
（完）