原创2023-06-14 01:26·叩叩财讯

导读：“在近两年爱科赛博的收入结构中，出现了较大的变化，此前被其视为‘根本’的产品不断退居其次，精密测试电源业务的大增，给其带来了机遇，但同时也在放大风险。”有投行人士认为，此次爱科赛博是否能向监管层证明精密测试电源业务在此前几年爆增具有合理性，且在今后几年的营收具有成长性和持续性，将成为其此次IPO能否获得审议通过并最终获得证监会注册的关键。

本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：雷 都@北京

编辑：翟 睿@北京

在2016年以主动撤回申请的方式终止首次IPO之旅后，经过7年多时间的蛰伏，西安爱科赛博电气股份有限公司（下称“爱科赛博”）终于再度兵临资本市场的城门之下，并向A股吹响最后的攻坚号角。

与首次资本之旅瞄向A股创业板上市的目标不同，爱科赛博——这家成立于1996年的“老”企业此番再度征战IPO时，已把上市的挂牌地选择了对盈利要求较低但对技术专业能力却要求更高的科创板。

如果不出意外，在即将于2023年6月14日召开的上交所上市委2023年第51次审议会议上，三家企业的拟科创板IPO申请将迎来其是否还能继续推进上市并提交注册的监管结果，其中，爱科赛博便是首家上会受审者，将接受上市委员们对其是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的表决。

与7年前首次闯关A股IPO相比，此番“二进宫”的爱科赛博所抛出的融资计划也还算较为合理。

纵然已经成立逾27年，近年来业绩的增长也较同期大部分利润尚未得以释放的科创板企业亮眼，但爱科赛博此次IPO的融资规模还是拟定在了4亿以内。

作为一家主营电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售的企业，此次IPO爱科赛博计划通过发行不超过2062万股新股以募集3.8亿资金投向“西安爱科赛博电气股份有限公司精密特种电源产业化建设”、“苏州爱科赛博电源技术有限责任公司新增精密测试电源扩建”、“西安爱科赛博电气股份有限公司研发中心升级改造”等三大项目及补充流动资金。

2016年时首度上市的失利，或与当年爱科赛博羸弱的业绩有着较大的关系。

据爱科赛博在2015年正式向证监会提交的创业板IPO申报材料显示，彼时的爱科赛博，主营仍为电力电子变换和控制设备的研发、生产和销售，但其在2013年至2014年间的扣非利润规模最高也仅在2500万左右。

“这几年来，爱科赛博原有的主力产品线的发展实际上也只能算是差强人意，以它目前的整体基本面来看，要申报创业板上市并获得成功，依然还是颇有难度的。”一位曾在几年前对爱科赛博IPO项目有过跟踪的资深投行人士告诉叩叩财讯，不过，目前科创板的定位，则给了爱科赛博上市的契机。

能助推此番爱科赛博在7年后闯关科创板上市的最大助力，实际上也并非其发展多年的“根本”业务，也并非是当年其在首次申报上市时所展望的“新能源电能变换设备”的布局，而是近年来在光伏储能行业景气度高涨之下，精密测试电源——这一新产品所带来的巨大红利增量。

据上述爱科赛博于2015年递交的上市申报材料称，其“主营产品以特种电源和电能质量控制设备为根本，并在新能源电能变换设备领域有所布局”。

“爱科赛博原有定位的‘根本’产品，包括特种电源和电能质量控制设备等相关产品，近7年来的发展都并不迅速，盈利能力较7年前甚至还有所不如，当年押注的新能源电能变换设备布局，也基本未能实现预期的收益，所幸精密测试电源产品在2021年随着相关行业的景气度销量暴增，这才给爱科赛博带来了重新上市的基础。”上述投行人士认为。

在爱科赛博最新的一份科创板上市招股书（上会稿）中，对其主营业务的描述便已经从7年前的“以特种电源和电能质量控制设备为根本”变更为公司“主要产品包括精密测试电源、特种电源和电能质量控制设备”。

爱科赛博的精密测试电源业务实际上是在2021年起才真正开始发力，并在2022年当年一举成为了为其提供半壁江山营收的业务。而在此次IPO报告初期的2019年和2020年，精密测试电源业务的营收占比仅在15%左右。

“在近两年爱科赛博的收入结构中，出现了较大的变化，此前被其视为‘根本’的产品不断退居其次，精密测试电源业务的大增，给其带来了机遇，但同时也在放大风险。”上述投行人士认为，此次爱科赛博是否能向监管层证明精密测试电源业务在此前几年爆增具有合理性，且在今后几年的营收具有成长性和持续性，将成为其此次IPO能否获得审议通过并最终获得证监会注册的关键。

光伏储能及电动汽车带来的下游需求在近年内依然可预期的持续释放，为爱科赛博的精密测试电源业务在今后几年的业绩增长也增添了较大的确定性，这也为其IPO闯关的乐观结果赢得了重要筹码。

即便爱科赛博IPO继续获得推进的前景颇为乐观，但其仍有诸多待榷之处或对其IPO留存隐患。

如在首次闯关IPO失败后，爱科赛博原本进行规范的内控风险又在此后迅速松懈甚至失效，并在2019年至2021年间出现了多起不规范之举，纵然其称在2022年之后相关内控又再次进行了规范，但有了“前车之鉴”，此番有效性的说服力骤减。

此外，此次IPO报告期内，一家爱科赛博的重要经销商也被揭与其关系“非同一般”而陷入“关联”疑云之中。

1）“根本”业务暗淡，新产品独撑营收半边天，能否持续成关键

如果没有精密测试电源产品这一“新业务”和光伏储能行业在近年来的爆发，仅靠之前发展多年的“根本”业务和“新能源电能变换设备”的布局，爱科赛博要想成功实现登陆A股市场的梦想估计还不知道要延期几时。

在2021年精密测试电源产品带来营收飞速上涨之前，靠特种电源和电能质量控制设备两大“根本”业务，爱科赛博的发展早已经疲态渐显。

公开信息显示，2020年，爱科赛博当年录得营业收入约为3.7亿元，但对应的归母净利润仅为1680万，扣非后净利润则为1317.48万元。

在2020年中，精密测试电源产品还未能形成气候，对爱科赛博的基本形成支撑，该年中，爱科赛博来自于精密测试电源产品的营业收入仅为5055.34万元，占其当期总营收比重约为14.6%。此时，爱科赛博的营收大头还是特种电源业务，其52.44%的营收来自于此，其次则为电能质量控制设备，为爱科赛博提供了当期的三成营收。

需要指出的是，2020年，距离爱科赛博首次IPO失败已经4年多时间过去了，但其盈利能力却甚至远远不及2012年至2014年时的爱科赛博。

2012年至2014年期间，爱科赛博依靠特种电源和电能质量控制设备两大“根本”业务，虽营收规模不及2020年，但扣非净利润分别已录得1689.3万、1472万和2579.3万。

2021年后，精密测试电源产品的高增长背后，难以掩饰的依然还是特种电源和电能质量控制设备两大业务的乏善可陈。

数据显示，2021年和2022年，爱科赛博迎来了营收和业绩双增长的高光时刻，在这两年中，其营收从2020年的3.7亿规模猛然分别攀升至5.19亿和5,79亿，也由此迎来了2021年至2022年三年中高达24.86%的复合增长率，在营收暴增的前提下，2021年和2022年内，爱科赛博的扣非净利润分别达到了3937.46万元和6501.34万元。

在爱科赛博营收和业绩增长的背后，精密测试电源产品贡献斐然。

在2021年至2022年，爱科赛博来自于精密测试电源产品的营收分别达到了15232.20 万 元和 30758.84 万元，占主营业务收入的比例分别为30.48%和 55.14%。

也就是说，如果抛开精密测试电源产品来看，在2021年至2022年间，爱科赛博的原来的“根本”业务——特种电源和电能质量控制设备已然还在继续迎来营收和利润的双降。

2021年，爱科赛博来自于特种电源和电能质量控制设备的总营收约为3.3亿元，到了2022年，这两项业务的营收则下滑至2.41亿元。

正如上述所言，在发展多年的“根本”业务低迷，近两年的新增业务异军突起之时，如何保障原有支柱业务的稳定性，同时又证明新增业务具有持续性和成长性，是摆在爱科赛博此次IPO面前的一道难题。

幸运的是，今后几年内国内光伏储能领域的发展趋势，给了爱科赛博解决上述难题的抓手。

爱科赛博的精密测试电源业务崛起很大一部分是来自于对光伏储能领域的需求。

据爱科赛博此次提交的IPO申报材料显示，2020年至2022年内，其来自于光伏储能领域销售收入分别为 2619.09 万元、11505.69万元和 23322.90 万元，占精密测试电源收入的比例分别为51.81%、75.54%和 75.83%。

也就是说，按照目前爱科赛博的收入结构，今后几年内光伏储能行业的发展趋势将成为决定着其企业命运的关键一环。

于是，爱科赛博也在趁热加大加快在精密测试电源业务上的投入，仅此次IPO，其便将计划将募资资金中的1亿元用于新增精密测试电源扩建项目。

不过爱科赛博也承认，如果未来光伏储能、电动汽车等下游市场需求增长不及预期、精密测试电 源市场竞争加剧或发行人研发生产的产品不能满足市场需要，便可能会导致其精密测试电源业务收入增长不及预期。由此带给爱科赛博的影响也将可能是牵一发而动全身的风险。

2）经销商“关联”疑云

在此次IPO报告期内，爱科赛博的销售主要通过直销和经销两种模式进行。

在其重要经销商名单中，两家企业引人注目。

陕西久正金能电气有限公司（下称“久正金能”）可谓是近年来爱科赛博最重要的经销商。

2019年至2022年间，除了2022年久正金能以2497.39万的销售额屈居当年爱科赛博第二大经销商席位外，其余几年，久正金能皆是爱科赛博最为依仗的经销商。

即使在所有的客户排名中，2019年至2022年间，久正金能也多次进入爱科赛博前五大客户的重要位置。

久正金能与爱科赛博之间的关系，在爱科赛博此次IPO的有关补充材料中也得以披露——久正金能的实控人为爱科赛博的前员工。

工商资料显示，久正金能成立于2017年4月25日，注册资本1068万元，由自然人杨锐独资设立并出任法定代表人。

杨锐曾于2012年2月入职爱科赛博，主要从事电能质量控制设备的销售工作。2017年5月，杨锐从爱科赛博离职，离职前任销售部下属的通用电能质量产品销售部门的西北大区经理。

与久正金能在近年来还经常同时出现在爱科赛博前五大经销商名单中的还有一家名为上海工军电子有限公司（下称“上海工军”）。

该企业被爱科赛博认定为“不存在关联关系”。

但种种蛛丝马迹之下，诸多证据又纷纷指向上海工军与爱科赛博之间或许并非与一般经销商间的那么简单。

工商信息显示，上海工军成立于2005年6月，注册资本1000万元，由自然人黄良荣和王天宇出资设立，其中前者持股85%，为上海工军的法定代表人。

爱科赛博称与上海工军的合作始于2008年。

但令人诧异的是，早期还名为西安爱科电子有限责任公司（下称“爱科有限”）的爱科赛博，曾在上海设立华东办事处。

而这家名为上海工军的经销商便很可能便实际上即是当年爱科赛博的华东办事处。

在目前第二次闯关IPO的爱科赛博申报材料中，其对于区域办事处的描述似乎显得讳莫如深，在最新披露的招股书（上会稿）中，其仅在公司相关费用的增长背后提及到关于存在办事处的费用支出。

但在2015年爱科赛博的IPO申报材料中，其明确承认，其在彼时共有 6 大区域级办事处、2 个省级办事处。这六大区域级办事处分别为对华北、华中、华东、西北、西南和华南，其当时还称将在此后一年内对对华北、华中、华东三个区域办事处进行扩建。

目前，在诸多有关电力电源的行业网站上，都还留存着爱科赛博几大区域办事处的信息。

在中国电力电子产业网的一篇产品资讯中，便详细披露了爱科赛博旗下6家区域办事处的地址和联系电话，其中标明为西安爱科电子有限公司华东办事处的地址便正是位于上海市虹莘路3065号华宝广场910室，联系电话为021-54787713和54787715。

在叩叩财讯获得的一份时间注明为2010年3月的爱科民航电源产品推广书中，也在扉页明确标注西安爱科电子有限责任公司下辖有华东（上海）办事处，其地址即为上海市虹莘路3065号华宝广场910室，联系电话为021-54787713和54787715。

并不是巧合的是，上海市虹莘路3065号华宝广场910室便正是上海工军在2015年之前的工商信息通信地址。目前上海工军工商注册信息中的注册电话也依然是021-54787713，而021-54787715的号码也曾在2018年上海工军的年报中在工商信息里予以披露。

“上海工军到底是爱科赛博自己设立的华东办事处，还是单纯的经销商关系，的确存在疑惑，有可能是早期为了业务的便利，爱科赛博允许部分经销商以共用企业商号以办事处的名义开展业务，但也同样不排除拟IPO企业隐藏与经销商等重要客户的真正关联关系，以达到某些不可告人的目的。”来自于北京一家中字头大型券商的资深保荐代表人表示，这或许也需要爱科赛博给出进一步的解释。

在上市审核中刻意隐藏与经销商或供应商的关联关系，日前监管层便已公布了一家拟IPO的前车之鉴。

据深交所最新下发的一份《深交所发行上市审核动态》（2023年第4期）中，便现场督导出了一家刻意隐瞒与供应商及经销商关联关系的企业。

被深交所现场督导出相关问题后，该拟IPO企业虽已经撤回申请终止上市，但深交所表示将对其追责到底。

深交所现场督导发现该关联关系的“猫腻”之一，也是该拟IPO企业的一家子公司工商登记的联系电话和邮箱均与其某供应商的工商登记信息一致（详见叩叩财讯相关报道《一份照片、几封快递“露”异常交易“马脚” 深交所最新审核动态揭典型性上市现场督导迷案：剑指万和证券保荐真美食品IPO！》）。

此外，在此次IPO报告期内的，内控不规范的问题，也是爱科赛博无法绕开的瑕疵。

纵然早在2015年便首次递交过IPO上市申请，其在彼时便宣称“公司建立了完备的内控体系”，但其后的事实仍证明，至少在之后的数年间，内控的完备性和有效性对于爱科赛博来说，也是一纸空话。

据爱科赛博此次IPO的申报材料显示，直到2021年，爱科赛博仍还存在与关联方进行资金拆借、与第三方进行资金拆借、转贷、不规范使用票据、第三方回款及现金交易等凸显内控风险的不规范问题。

其中，2019年，爱科赛博便从关联方拆入资金近3000万，还从第三方拆入资金2200万元，2020年，爱科赛博继续从关联方和第三方共拆入资金达4100余万。

“公司已建立健全了一系列内部控制管理制度，并在经营管理活动中得到贯彻实施，总体上保证了公司资产的安全、完整以及经营管理活动的正常进行，在一定程度上控制了经营管理风险，确保了公司经营管理目标的实现”，在最新披露的爱科赛博IPO招股书（上会稿）中，爱科赛博依然对其内控管理的相关制度又如此评价和承诺道。

（完）